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　　7月11日，果下科技收到证监会对于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一、补充讲解公司及下属公司规划边界是否波及《外商投资准入额外经管设施（负面清单）（2024年版）》规模。

　　二、补充讲解最近12个月内新增激动入股价钱的合感性，该等入股价钱之间存在互异的原因，是否存在利益运输的情况。

　　三、补充讲解已实施的股权激励决议合规性，包括具体东谈主员组成及任职情况，参与东谈主员与刊行东谈主其他激动、董事、监事、高档经管东谈主员是否存在关系关系，以及价钱公允性、条约商定情况、履行决策要津情况、表率出手情况，并就其是否正当合规、是否存在利益运输出具明确论断性意见。

　　四、补充讲解本次拟参与“全运动”的激动所握股份是否存在被质押、冻结或其他权力污点的情形。

　　在新动力行业茂密发展确当下，储能规模成为了成本市集的新宠。果下科技，一家以“AI+储能”为卖点的企业，正积极计算赴港上市。关系词，在其光鲜的功绩数据与市集宣传背后，荫藏着诸多亟待惩办的问题，这些问题可能成为其上市之路上的绊脚石。

　　一、规划层面：激进转型与客户依赖的双重逆境

　　（一）业务转型激进，风险加重

　　果下科技缔造于2019年1月，着手业务以欧洲户用储能为主，2022年该部分业务占比达72.1%。但到了2024年，其收入结构发生了弘大转变，中国大型储能业务占据了主导地位，占比飙升至79.9%，销量更是增长了27倍。这种快速的业务转型看似收拢了行业趋势，实则蕴含着弘大风险。

　　储能行业面前呈现出“户储落潮、大储兴起”的态势。大储市集固然远景浩大，但计谋依赖强、回款周期长且毛利率低。果下科技飞速切入大储市集，却未能开拓起牢固的销售渠谈和执意的期间壁垒。2024年，其大型储能销量虽大幅增长至1653.70MWh，但毛利率却低至11.9%，与户用储能业务26%的毛利率酿成显然对比，堕入了“量增利跌”的逆境，同期也加重了现款流弥留的场地。

　　一朝国内新动力补贴计谋收紧，能够电网投资出现放缓，果下科技高度依赖的大储业务极有可能遭受断崖式下滑。此前，南齐电源就因行业价钱战、方位补贴暂缓等要素，在2024年营收骤降45.56%，损失高达14.97亿元。果下科技在客户琢磨度远超南齐电源、净利率仅为4.80%的情况下，濒临着雷同以至更为严峻的行业风险。

　　（二）客户依赖严重，变动通常

　　招股书自大，2022-2024年，果下科技前五大客户收入占比虽从98.9%降至66.5%，但第一大客户收入占比在这三年间分离为30.9%、66.5%和27.9%，仍远超无数储能企业，大客户依赖问题相等卓绝。

　　更为不利的是，公司客户变动通常。2023年有四家客户为昔时新合营对象，而2024年占比27.9%的最大客户中机海外工程筹备究诘院有限背负公司，若减少订单，果下科技的营收将受到径直冲击，濒临大幅下滑的风险。

　　二、财务层面：盈利才智滑坡与现款流危急

　　（一）盈利才智握续下降

　　从招股书数据来看，2022-2024年，果下科技的毛利率从25.1%降至15.1%，2024年更是骤降11.6个百分点。其中，大型储能系统毛利率从31.4%跌至11.9%，成为毛利率下滑的主要原因。这背后，行业浓烈的价钱战是罪魁罪魁。2024年，储能电芯均价着落29%，但果下科技由于穷乏灵验的期间或成本优化妙技，无法叛逆这一冲击，盈利才智大打扣头。

　　同期，公司净利润率也从17.1%降至4.8%，远低于宁德时期储能业务约10%的水平。招股书中未详备清楚电芯采购的成本规则设施，反馈出其在供应链中议价才智薄弱，难以通过成本端的优化来晋升盈利才智。

　　（二）现款流景况堪忧

　　在规划现款流方面，2022-2024年，果下科技规划现款流净额分离为-3032万元、-7291万元和373万元，三年中两年为负，仅2024年扫尾微正，长期依赖融资行动督察运营。规则2025年2月末，公司计息借款高达3.34亿元，而现款及等价物却仅有2256万元，现款短债比低至0.07，偿债压力弘大。

　　应收账款方面雷同问题重重。2023-2024年，生意应收款占营收比例超50%，2024年末更是达到5.2亿元。这标明公司收入增长并未灵验飘荡为回款，存在提前阐明收入、功绩虚胖的嫌疑。与同业阳光电源通过严格信用经管将应收占比规则在30%以下比较，果下科技的财务经管水平表现过期。

　　此外，在债务高企的情况下，公司还在2024年末向熟东谈主提供了5775万元的非业务贷款，占现款流的四分之一。这种行动可能组成“资金占用”，涉嫌违抗港交所《上市规矩》中对于关系来回清楚的条款。若未严格讲演，将被认定为要紧治理污点，公司的资金流向无疑将成为IPO审核的要点眷注对象。

　　三、高管团队层面：警戒不及与关系网隐忧

　　（一）行业警戒匮乏

　　果下科技的六名试验董事中，冯耸立（90后）、张晰（1989年）、刘子叶（1988年）大多在2022年后才快速升任，在储能行业的警戒累积较为浮浅。财务总监王振淋来自房地产行业，曾任职于华润置地、世茂集团等，在期间驱动的储能市鸠合，穷乏与之相匹配的专科常识和警戒。与宁德时期、阳光电源等头部企业以期间巨匠领衔经管的口头比较，果下科技在“期间+经管”双轮驱动方面表现滞后。何况，2025年2月五名试验董事突击上任，也自大出经管层牢固性不及的问题。

　　（二）关系网操控风险

　　公司股权结构存在诸多疑窦。招股书清楚，冯耸立、刘子叶、张晰悉数握股58.54%，被列为控股激动，但未明确是否签署一致行动条约。这种肮脏的安排极易导致决策不合或规则权争夺，而港交所对实质规则东谈主和一致行动东谈主的清楚条款极为严格，果下科技的控股权透明度问题触碰了监管红线。若不成澄澈一致行动关系，通过港股严格治理审核的但愿相等飘渺。

　　此外，冯耸立的老指引陈俊德廉价入股赢利一事备受眷注。陈俊德握股15.49%，按公司最新60亿元估值计较，其股权价值约9.29亿元，而入股成本仅约500万元。陈俊德于2019年4月通过定向增发得回股份，那时公司估值处于低位，如斯廉价入股的安排不免激发利益运输的疑虑。陈俊德行为无锡特钢和润达光伏的实控东谈主，与冯耸立存在学友及落魄级关系，进一步加深了关系网操控风险的质疑。这种廉价入股是否波及金钱评估污点，是否荫藏未清楚的关系来回，齐可能激发监管机构的真切审查。

　　果下科技虽凭借“AI+储能”的主张在市集上崭露头角，且营收在短期内扫尾了大幅增长，但从公司规划、财务景况到高管团队，齐存在着阻挠疏远的问题。在港股市集对企业上市审核愈发严格的布景下，果下科技若思到手上市并在成本市集站稳脚跟，必须妥善惩办上述诸多挑战，向投资者和监管机构展现出其真的的价值与可握续发展的后劲。

声明：本文由AI大模子生成。市集有风险，投资需严慎

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背负剪辑：常福强